中金股权卖价高不高？-华尔街日报

美

国私募股权公司Kohlberg Kravis Roberts和TPG Capital接近斥资10亿美元收购中国最大的投资银行中金公司近三分之一的股权。

它们从这桩交易中获利的最大希望是，中国迅 速增长的资本市场的力量是否能够遮蔽中金公司一些不那么吸引人的方面。

通过收购摩根士丹利(Morgan Stanley)所持的中金公司股权，这两家私募股权公司将获得中国金融服务业中一个主要参与者的一部分所有权。据Dealogic的数据，中金公司去年 在股权资本市场和并购咨询业务方面位列中国投资银行榜首。

该公司2009年前八个月的税后利润已经超过了2008年全年。

不 过，这桩交易的价格却显示出隐藏在这些事实背后的问题。

根据总体数据计算，并把中金员工所得“影子股票”造成的稀释计算在内（影子股票问 题将在IPO中得以明确），以2009年的收益来计算，收购价格约为28倍市盈率，这桩交易对中金公司的估价比很多类似规模的中国上市证券公司都要低。

首 先，影子股票（实际上给了中金员工从利润中分得一杯羹的权利）对任何潜在的收购要约来说都是一个阴影。还不清楚影子股票如何转换成为普通股，计划是否能通 过监管审批也是个问号。

此外，中金公司保守的文化意味着它错失了一个股价较高的公司曾从中获益的重要机会：中国迅速增长的零售经纪业务。

甚 至连中金的王牌、公司首席执行长、中国前总理朱镕基之子朱云来都可能是个风险因素。

这在中国是个长期存在的担忧：政治风向可能会转向，他 的影响力会随之减弱，令中金公司的机构适应能力面临考验。

摩根士丹利的经历表明，投资者不能总是期望从中金公司获得他们想要的。

1995年摩根士丹利收购了中金部分股权，旨在在中金公司的运营方式上掌握一定的话语权，不过在经历管理和文化冲 突之后，自本世纪初以来摩根士丹利一直是一个被动的利益相关方。

这种被动的角色或许不会太多地影响新的公司所有者。尽管摩根士丹利经历了 这么多的挫折，却仍即将以10亿美元的价格将最初3,500万美元买进的股权脱手。

这种规模的金融成功将很难复制。不过仅仅是让中金公司 上市，就可能释放足够的价值来掩盖中金之疣。

Andrew Peaple